Marktbericht März 24

Malte Wilts   | 12.04.24

Euro-Geldmarkt / Leitzinserhöhung nicht abgeschlossen

Die Entwicklung des Euro-Geldmarktes wird bestimmt durch die Leitzinspolitik der Europäischen Zentralbank (EZB), die wiederum ihr handeln an der Entwicklung der Inflation ausrichtet. Wir sehen, dass die Inflation im September 2023 den Leitzins unterschritten hat. Seither hat die EZB die Leitzinsen in Höhe von 4,5% (Leitzins EZB) nicht mehr angehoben, um abzuwarten inwieweit sich die Inflationsrate dem Inflationsziel der EZB in Höhe von 2% annähert. Tatsächlich verharrt die Inflation der Eurozone (Inflation EWU) seit 6 Monaten in einem Seitwärtskorridor um ca.2,5%. Daher zögert die EZB, die Leitzinsen zu senken. Das macht den Geldmarkt aus unserer Sicht gerade attraktiv, denn am Euro- Rentenmarkt und am deutschen Aktienmarkt sind Leitzinssenkungen bereits eingepreist und in der Folge sind die Bewertungen im historischen Vergleich schon hoch. Dazu später mehr.

Der HANSAdefensive weist laut dem Fondskommentar März 24 eine Rendite von 4,4% aus. Damit liegt sie deutlich über dem Geldmarktsatz Euro Short Term Rate (€-STR) in Höhe von ca. 3,9% und der deutschen Inflationsrate in Höhe von 2,2%.

Vor diesem Hintergrund sehen wir einen guten Zeitpunkt zum Einstieg.

HANSAdefensive  | Fondsportrait

Der Rentenfonds HANSAdefensive hat das Ziel, seinen Anlegern eine Verzinsung deutlich oberhalb des Euro-Geldmarktniveaus zu bieten. Deshalb investiert er auf in Euro lautende verzinsliche Wertpapiere und Geldmarktinstrumente. Damit eignet er sich sowohl für Anleger, die über einen vergleichsweise kurzen Anlagehorizont verfügen, als auch solche, die sich bei einem längerfristigen Anlagehorizont gegen Zinsanstiege wappnen wollen.

Managerkommentar März

Die Verzinsung des Fondsvermögens (Yield to Worst) belief sich zum Monatsultimo auf 4,40%, das durchschnittliche Rating war BBB+. Die modifizierte Duration des HANSAdefensive betrug 0,70 und die durchschnittliche Restlaufzeit der gehaltenen Anleihen rund 14 Monate.

Euro-Renten Kurzläufer / Marktzinsen könnten steigen

Die Rentenmärkte mit Restlaufzeiten oberhalb von 2 Jahren (Dt. SA RLZ 2) orientieren sich regelmäßig an der Inflationserwartung. Soweit man in Unternehmensanleihen investiert tritt noch ein Bonitätszuschlag hinzu (BBB-Spread). Die Summe beider Renditebausteine ergibt die Rendite des entsprechenden Rentenmarktsegmentes. Aus dem Chart ist zu ersehen, dass die Unsicherheit in Bezug auf die Bonitätszuschläge seit dem Unterschreiten der Inflation (Inflation EWU) unter den Leitzins der EZB (Leitzins EZB) im September 2023 abgenommen hat. Die Interpretation dahinter ist, dass der Markt mit Leitzinssenkungen rechnet und diese wiederrum für Sicherheit in Bezug auf die Konjunktur und die Unternehmensstabilität sorgen. Der Rentenmarkt hat diese Sicherheitsverbesserung bereits eingepreist, obwohl die EZB noch keine Leitzinssenkungen vorgenommen hat. An der Börse wird immer die Zukunft gehandelt. Warum die EZB die Leitzinsen noch nicht gesenkt hat haben wir in der Analyse zum Geldmarkt bereits ausgeführt. Ergänzend wollen wir an dieser Stelle schon einmal darauf hinweisen, dass der Goldmarkt eine Leitzinssenkung der EZB wohlmöglich herauszögert. Dazu später mehr. Je länger die EZB die Leitzinsen nicht senkt, desto größer wird die Unsicherheit des Marktes in Bezug auf die bereits eingepreisten Leitzinssenkungen und es wird vermutlich Tendenzen zur Auspreisung der Sicherheit geben, was in der Logik des Charts zu (geringeren) Kursverlusten des Rentenmarktsegmentes bzw. wahrscheinlich auch des HANSAzins führen würde.

Da der Teil des Bonitätsspreads an der Gesamtrendite des Segments bzw. des Fonds wenig ausmacht, legen wir nahe, investiert zu bleiben.

HANSAzins  | Fondsportrait

Als Rentenfonds, der in auf Euro lautende verzinsliche Wertpapiere mit kurzen Restlaufzeiten investiert, ist der HANSAzins gerade in Phasen steigender Marktzinsen eine attraktive Parkmöglichkeit.

Managerkommentar März

Der HANSAzins ist hauptsächlich in kurz laufenden Unternehmensanleihen und Bankschuldverschreibungen, darüber hinaus in staatsnahen Emittenten und Pfandbriefen investiert. Das Sondervermögen ist auch geringfügig in Unternehmensanleihen mit niedrigeren Bonitäten investiert. Die durchschnittliche Rendite (Yield to Worst) belief sich zum Ultimo auf 4,1% mit einem durchschnittlichen Rating des Fondsvermögens von BBB+. Die modifizierte Duration des Portfolios betrug 2,3.

Euro Renten Mittelläufer / Marktzinsniveau nahe Attraktivität

Im Prinzip gilt das unter Euro Renten Kurzläufer gesagte auch für dieses Rentensegment, was durch den HANSArenta repräsentiert wird. Entsprechend anderer Renditebausteine in Bezug auf Restlaufzeit (Dt. SA RLZ 5) und Bonitätszuschlag (AA Spread) kommt es zu einem angepassten Chartbild. Wie auch schon unter den Euro Renten Kurzläufern geäußert, ergeben sich ggf. natürlich auch in diesem Segment Marktrisiken, die auf dem Euro Geldmarkt derzeit nicht bestehen.

Da der Teil des Bonitätsspreads an der Gesamtrendite des Segments bzw. des Fonds wenig ausmacht, legen wir nahe, investiert zu bleiben.

HANSArenta  | Fondsportrait

Dieser Rentenfonds konzentriert sich auf in Euro lautende verzinsliche Wertpapiere mit mittlerer Laufzeit, damit der Anleger von attraktiven Zinserträgen bei einer gleichzeitig soliden Wertentwicklung profitieren kann.

Euro Renten Nachrang / Spreadniveau nicht attraktiv

Auch für dieses Anleihesegment gilt grundsätzlich das oben gesagte, wobei in diesem Segment dem Bontitätszuschlag (HY-Spread) eine besondere Bedeutung zukommt. Dieser Umstand lässt sich auch dem Text zum Fondsportrait des HANSArenten Spezial entnehmen. Für die Wertentwicklung des Anleihesegments ist damit im Wesentlichen die Veränderung der Spreads verantwortlich. Wie bereits oben beschrieben kam es seit September 2023 zu Spreadeinengungen, die in diesem Segment entsprechend hoch ausfielen und zu einer folgerichtig starken Wertentwicklung der Markt- bzw. Fondsperformance geführt hat. Wie aber bereits auch beschrieben bestehen aus unserer Sicht mittlerweile Risiken in Bezug auf die Wiederausweitung der Spreads, so dass es in der Chartlogik zu entsprechenden Kursverlusten kommen könnte.

Aktuell sehen wir die Spreads nahe historischer Tiefpunkte, so dass wir das als guten Zeitpunkt zum Ausstieg aus diesem Anleihesegment sehen.

HANSArenten Spezial  | Fondsportrait

Nachranganleihen gelten als eigenkapitalersetzend, da sie im Insolvenzfall gleich nach den Eigentümern in Anspruch genommen werden und häufig unbegrenzte Laufzeiten haben. Dieses höhere Risiko wird dem Anleger durch einen höheren Zins vergütet und macht Nachranganleihen deshalb für risikobewusste Anleger als Beimischung interessant.

Deutscher Aktienmarkt / Ertragsperspektiven nicht attraktiv bewertet

Im Prinzip gilt das oben gesagte auch für diesen risikobehafteten Markt, daher sieht das Chartbild in weiten Teilen ähnlich aus. Auch hier ist zu ersehen, dass der deutsche Aktienmarkt stark gestiegen ist, als die Inflation den Leitzins der EZB im September 2023 unterschritten hat. Die Gründe dieser Entwicklung wurden bereits weiter oben erläutert.

Anders als bei Renten kommt es bei der Beurteilung der Wertentwicklung auf die Ertragsperspektiven der Unternehmen an, da man als Aktionär am Unternehmensergebnis beteiligt wird. Wie aus dem Chart zu entnehmen ist, haben die Aktienanalysten  die Gewinnrevisionen für den DAX in 2024 (DAX Gewinne) deutlich angehoben. Das führt dazu, dass das Kurs-Gewinn-Verhältnis für 2024 (KGV) ab 2024 deutlich nach unten geht. Aus der Historie der letzten Jahre wissen wir, dass KGVs zwischen 10 und 16 einen üblichen Bewertungsrahmen darstellen, wobei 10 und weniger eine Kaufsituation darstellt und 16 und höher eine Verkaufssituation. Nun haben Gewinnschätzungen für die Zukunft, also 2024, eine Unsicherheit, insbesondere, wenn die erste Berichtsaison 2024 noch nicht einmal angefangen hat. Daher ist es gut, auch das KGV auf Basis der bereits bekannten Vorjahresgewinne (KGV VJ) zu errechnen. Ohne den prognostizierten hohen Gewinnanstieg 2024 steigt das KGV VJ fast auf 16. Möglicherweise ist auch der Aktienmarkt zu optimistisch in Bezug auf die Inflation bzw. die indizierte Leitzinssenkung der EZB, so dass es zu negativen Überraschungen kommen kann.

Vor dem Hintergrund der hohen Bewertung durch das KGV VJ ist das ein guter Zeitpunkt für Teilverkäufe von Aktien, um Gewinne mitzunehmen.

HANSAsecur  | Fondsportrait

Mit dem HANSAsecur erwirbt der Anleger einen Aktienfonds, dem das gesamte Universum deutscher Aktien zur Verfügung steht. Das Fondsmanagement wählt mindestens 30 der aussichtsreichsten Aktien aus und reduziert durch diese breite Streuung zugleich das Risiko gegenüber einer Einzelanlage. Dabei achtet er neben den Ertragsperspektiven der einzelnen Werte, die er aus Unternehmenskennzahlen, Branchenanalysen und Interviews mit Unternehmensvertretern ableitet, auch auf deren Handelbarkeit.

Goldmarkt

Exkurs: Gold war früher die weltweite Währung und ist heute noch weltweite Ersatzwährung. Der Goldhandel ist nicht limitiert und wird über die weltweite Leitwährung US-$ abgewickelt. Zum besseren Verständnis sei gesagt, dass viele Weichwährungsländer (siehe Grafik unten) ihre Geldpolitik am US-$ ausrichten bzw. ausrichten müssen. Indirekt ist insofern auch der Goldpreis (Ersatzwährung) für viele Marktteilnehmer von Bedeutung, weil sie ggf. US-$ oder Gold als Währungsreserve halten können.

Ein steigender Goldpreis ist Ausdruck von Misstrauen in Bezug auf die Sicherheit der US-Währung. Die Sicherheit einer Währung zeigt sich in der Entwicklung der Inflationsrate bzw. in der Fähigkeit der Notenbank die Inflation im Rahmen eines Inflationsziels steuern zu können. Die EZB und die US-Notenbank FED haben sich ein Inflationsziel von 2% gegeben. Diese Rate unterstützt die Konjunktur und sichert die Währungsstabilität gleichermaßen.

Vor dem Hintergrund des oben gesagten zeigt uns die Grafik, dass es der US-Notenbank FED trotz eines historisch hohen Leitzinssatzes in Höhe von 5,25% (Leitzins FED) nicht gelingt, die Inflation wieder in Richtung Zielinflation in Höhe von 2% zu drücken. Seit ca. 10 Monaten verbleibt die Inflationsrate in einem Korridor zwischen 3% und 3,7%. Wir sehen auch, dass der Goldmarkt zunächst zurückgekommen ist als die Inflationsrate (Inflation USA) im April 2023 unter den Leitzinssatz (Leitzins FED) gefallen ist, aber dass der Goldpreis seit September steigt. Wir interpretieren den Anstieg als nachlassendes Vertrauen in die Geldpolitik der FED, das Inflationsziel zu erreichen. Die FED ist gezwungen das Leitzinsniveau hoch zu halten und das länger als von den weltweiten Finanz- und Währungsmärkten erwartet. Das kann einen erheblichen Impact auf alle Märkte, die Weltkonjunktur und auch die Geldpolitik der EZB haben.

Bei uns kommt gerade der Eindruck auf, dass die EZB nicht in der Lage sein wird, die Leitzinsen im von den Märkten erwarteten Zeitraum und Ausmaß zu senken. Wie oben beschrieben würden die Aktien- und Rentenmärkte die vorweggenommene Leitzinssenkung wieder auspreisen, so dass es zu Kursverlusten an den Märkten kommen könnte.

Den Anlegern, die ein Goldinvestment als Renditeanlage betrachten, würden wir auf Grund der aktuellen Wertentwicklung einen Verkauf nahelegen.

HANSAgold €  | Fondsportrait

Dieser Edelmetallfonds legt bis zu 30 Prozent seines Vermögens in physischem Gold an. Darüber hinaus werden Verbriefungen erworben, die die Entwicklung des Goldpreises abbilden. Dabei bevorzugt der Fonds Verbriefungen, die mit Lieferansprüchen auf physisches Gold besichert sind. Aus Diversifikationsgründen kauft das Fondsmanagement zudem Silber- und andere Edelmetallverbriefungen, gegebenenfalls auch Anleihen mit hoher Bonität.

Die Anteilklasse EUR unhedged eignet sich für wachstumsorientierte Anleger und zielt darauf ab, dem Anleger eine Wertentwicklung ähnlich der zu bieten, die er bei einem physischen Erwerb des Goldes hätte - also inklusive des üblichen Einflusses des Wechselkurses zwischen US-Dollar und Euro. Denn dieser wird in der vorliegenden Anteilscheinklasse nicht neutralisiert.

Bei einem späteren Verkauf seiner Fondsanteile hat der Anleger unter gewissen Voraussetzungen die Möglichkeit, mit dem Rücknahmeerlös Goldbarren zu erwerben. Einzelheiten zu den Voraussetzungen sind dem Verkaufsprospekt sowie den entsprechenden Sonderbedingungen der Depotbank zu entnehmen.

HANSAgold € hedged  | Fondsportrait

Dieser Edelmetallfonds legt bis zu 30 Prozent seines Vermögens in physischem Gold an. Darüber hinaus werden Verbriefungen erworben, die die Entwicklung des Goldpreises abbilden. Dabei bevorzugt der Fonds Verbriefungen, die mit Lieferansprüchen auf physisches Gold besichert sind. Aus Diversifikationsgründen kauft das Fondsmanagement zudem Silber- und andere Edelmetallverbriefungen, gegebenenfalls auch Anleihen mit hoher Bonität.

Die EUR-Anteilklasse des HANSAgold eignet sich für wachstumsorientierte Anleger und zielt darauf ab, dem Anleger eine Wertentwicklung ähnlich der zu bieten, die er bei einem physischen Erwerb des Goldes in Euro hätte - also ohne den üblichen Einfluss des Wechselkurses zwischen US-Dollar und Euro. Dieser wird weitestgehend neutralisiert.

Bei einem späteren Verkauf seiner Fondsanteile hat der Anleger unter gewissen Voraussetzungen die Möglichkeit, mit dem Rücknahmeerlös Goldbarren zu erwerben. Einzelheiten zu den Voraussetzungen sind dem Verkaufsprospekt sowie den entsprechenden Sonderbedingungen der Depotbank zu entnehmen.